http://www.sina.com.cn  2008年11月26日 14:34  顶点财经

　　平安证券 邵子钦

　　证券行业寒冬已至。证券行业的核心驱动因素是：市场涨跌和监管政策。我们预计2009年A股市场振荡盘跌，不断寻找底部。日均成交量800亿，同比下降27%；全年股票融资规模1334亿元，同比下降58%；自营回报率、理财产品需求、业务资格获批等均呈下降趋势，证券行业寒冬已至。

　　战略清晰的公司有望从熊市获利。2001-2005年低迷行情和业务违规导致行业并购整合。中信、华泰、国信等收购方成为熊市的最大受益者。受益券商的共同点是具有清晰的发展战略。2003年1月中信证券(19.44,-0.12,-0.61%,吧)IPO融资17.60亿元，2003年-2006年先后收购万通证券、富友证券、中信建投、金通证券。2003-2007年公司资产规模年复合增长率197%，净利润年复合增长率245%。

　　本轮市场调整将推动创新业务布局。上一轮熊市带来了二级市场经纪业务整合，本轮市场调整将推动创新业务的布局和发展。这是因为：①券商业务逐步规范且两年牛市盈利较多，经纪业务并购机会并不成熟。②合资券商审批重新启动，行业竞争将逐步加剧。③商业银行开始试点企业债承销，政策保护逐步削弱。以上因素正在挑战“政策保护伞”下的经纪、承销等传统业务高额利润，全方位布局和发展创新业务成为当务之急。2007年的牛市为券商布局创新业务创造了条件。

　　行业壁垒和行业保护不可持续，行业评级“中性”。随着行业壁垒被逐步打破、保护性政策逐步放松，传统业务目前较高的政策溢价将消失。考虑到2009年相对悲观的市场环境，我们给予行业“中性”评级。

　　中信证券评级“推荐”。中信证券2009年动态PB为2.06倍，低于行业平均值2.68倍。

　　考虑到中信证券传统业务的龙头地位，创新优势有望在此轮调整中得到发挥，我们维持“推荐”评级。

• www.stockstar.com      2008-11-18 13:00:17       詹炜       华泰证券
• 【字体：大 中 小】 【收藏本页】 【打印】 【网友评论0条】 【手机也能看】

    上轮熊市崛起经验为中信证券带来了稳健风格和创新精神；本轮熊市中，中信证券受市场调整影响，业绩出现了一定程度下滑，但借助熊市经验，公司业绩表现相对同行更加稳定。
　　
　　牛市盈利和增发为公司带来了充沛的资金，资本实力稳居行业第一，增厚公司抵御熊市风险的安全垫；业务结构不断优化，来自经纪、投行、自营三大传统业务的收入占比不断下降，2008三季度末降至70%，来自资产管理等稳定性业务收入占比不断上升，进一步降低了市场波动对公司业绩的影响。
　　
　　证券行业长期成长趋势明确，中信证券在现有各项业务均领先于国内同行，分类监管中获得A类AA级评级使得公司在创新业务方面具有先发优势，公司未来成长路径清晰。
　　
　　中信证券传统业务受市场影响出现了一定的调整，但增长趋势不变；创新业务中直投业务未来潜力巨大，且融资融券业务推出在即，借助公司充沛的资金，融资融券业务有望在熊市中平滑市场走势对公司业绩的不利影响。
　　
　　中信证券在牛市积累的大量应付职工薪酬、以及对三家控股券商整合效应的不断体现，将弱化公司管理费率的刚性效应，未来两年即使市场维持底部震荡，公司管理费率仍能保持稳定。
　　
　　不考虑创新业务推出的情况下，保守估计中信证券2008-2010年每股收益分别为1.14元、0.96元、1.15元，如融资融券08年底推出，将分别增厚2009、2010年每股收益0.10和0.13元。
　　
　　近期，中信证券随市场政策性反弹上涨了 32%，2008 年动态市盈率达到了 18.52倍，市净率 2.65倍，短期面临一定的调整风险；长期来看，中信证券正处于高速发展的起步阶段，未来发展路径清晰，并考虑到公司在国内证券行业的品牌优势、雄厚的资本实力、创新业务领域的先发优势、良好的风险管理能力，维持“推荐”评级，建议在股价回调时建仓并长期持有。