平安寻求政府帮助 望获赔弥补富通损失

　　官方知情消息人士周五称,中国第二大寿险公司中国平安保险正在寻求中国政府帮助,希望获得比利时政府适当赔偿,以弥补该公司投资欧洲金融集团富通的损失。

　　富通上月获比利时、荷兰和卢森堡政府联手注资後股价进一步缩水,平安已对其投资的富通5%股权计提减值准备157亿元人民币。

　　上述不愿透露其姓名的消息人士称,平安认为比利时政府的做法相当于徵收了富通的资产,故希望寻求赔偿。

　　他并称,中国商务部试图致信比利时政府,并向国务院提交意见书。

　　商务部研究员梅新育对此评论称,本国如此巨大的海外资产遭到东道国非法徵收,令人很难想象中国方面会无动于衷,置之不理。

　　他指出,中国早已与比利时有关保护投资的协定规定,签约方如出于公共利益而确有必要徵收、国有化对方投资企业,必须依照法律程序进行,并给予相应的补偿。

　　但中国平安新闻发言人盛瑞生则称,不知道公司在和政府协商,但是"会密切关注富通的情况,并会努力维护我们的合法权益"。

　　梅新育并称,毫无疑问,平安集团投资富通遭受巨额账面浮亏,其自身判断失误不能辞其咎,该公司最高决策层没有充分预计到次贷危机的严重程度;但比利时、荷兰政府采取的违法徵收行为也严重恶化了事态,令平安遭受了多重损失。

　　"对于中国投资者而言,这一案例无疑会增加中国企业对海外法律环境的担忧,会使他们在海外投资方面更加趋于谨慎和保守。"他补充道。（财华社）

bfcc20081128:成功的可能不大，这不仅涉及平安一家，还涉及众多其它股东和国家。但是，似乎富通的股价对此作出了呼应，已从2日前的0.59元涨至此刻的0.76元，可能市场在博弈比政府能够给普通股东以补偿。

保险业：时间决定结果 荐3股(研报)

　　今天央行再次下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率108个基点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。对此我们有如下点评：

　　降息周期的时间长度决定最终对保险行业的影响

　　随着央行再次大幅下调其存贷款利率，对于保险公司而言固定收益类投资的收益率出现下滑没有任何悬念。但是短期内投资收益率的下滑却并不明显，这个投资收益率的下滑将是一个长期的过程，并不会一蹴而就。我们认为，短期内来讲保险公司受降息的影响并不是很大，虽然债券的投资收益率出现了下滑，但保险公司投资新的债券的资金仅是来源于新增资金以及历史投资到期再投资资金，而这部分资金占整个公司投资资产的比重相对较低，短期内，债券收益受到的影响并不大，但是如果这种低息的时间持续时间过长，例如超过3年，那对于保险公司的影响将会是另外一个层面了，那时必将对保险公司的经营产生严重的影响。

　　成本的下降将进入加速期

　　我们认为，由于支撑保险公司资金成本的定期存款利率不断下滑，导致保险公司的支付成本与支撑成本之间的差异越来越大，曲线差异的过分拉大，必将产生加速回归效应。

　　国外历史表明保险公司的股价与升降息周期并无直接联系

　　无论是在英国市场，还是在美国市场，我们都没有发现升、降息周期和保险公司的股价有明显的相关性。同时我们也没有发现升、降息周期对公司的价值有明显的影响。保险公司的股价表现还是更大程度上的依存于整个大盘的表现。

　　在明年的市场上，左右保险公司最终经营成果的关键性因素权益类市场的投资结果而非债券市场

　　在明年的市场上，保险公司的固定收益类投资的投资收益率并不会明显下滑，因此，公司明年的经营成果很大程度上还是取决于公司在其他渠道上的投资收益，特别是权益类市场的投资收益。根据我们策略的观点，我们看好明年上半年在A股市场的中级反弹，由于中国保险企业具有的更高Beta值的特性，我们看好保险股在这轮中级反弹中的表现，而且目前的估值极具有吸引力，因此我们维持“看好”的评级。在下调50BP的投资收益率的情况下，各家公司的估值结果分别为中国平安40.15、中国人寿(601628,股吧)16.05和中国太保(601601,股吧)15.76元。

bfcc20081127: 这篇文章与平安证券的理论相左，但结论倒略同。

 

　　 

http://www.sina.com.cn  2008年11月27日 11:28  中国证券网

　　本网讯平安证券11月27日发布投资报告，针对央行昨日宣布大幅降息，认为未来股价催化剂就是降息预期的结束，以及加息预期的抬头。

　　平安证券预计未来降息空间50BP，低利率持续时间1－2年。目前1年期存款利率为2．52％，接近06年8月－07年3月利率水平，较历史最低利率水平高54BP（02年2月－04年10月的1．98％）。平安证券认为存在继续降息的可能性，但空间不大，预计低利率徘徊时间为1－2年。

　　平安证券指出，从内含价值角度来看，维持4．2％－4．5％的长期投资收益率假设。在公司基准假设基础上，平安证券下调长期投资回报率假设100BP，即中国人寿(20.30,0.11,0.54%,吧)（601628.SH）、中国平安(23.90,0.23,0.97%,吧)（601318.SH）、中国太保(11.72,0.01,0.09%,吧)（601601.SH）分别为4．5％、4．5％、4．2％。综合考虑一年新业务价值的增长速度、中国人寿海外投资可能获得的超额收益，以及中国太保的管理效率折扣，公司估值为：中国人寿15元、中国平安35．4元、中国太保11．5元。

　　从会计利润角度来看，短期投资收益率面临下降压力。回顾2003－2005年低利率环境下，人寿和平安最低净投资收益率为3．49％，最低总投资收益率为3．6％。当时回报率高的主要原因是银行协议存款占比较大。平安证券预计2009年固定收益类资产的总投资收益率为3．95％。这是基于以下两个假设：1、占比75％的存量资产平均到期收益率4．5％，且其中10％到期转为低利率产品。2、占比25％的新增资产平均到期收益率为2．8％。平安证券预计债券发行量有望增加，其中包括中长期国债、地方政府债和企业债。供给增加有望打破现有失衡状态，提高长债回报率。

　　平安证券认为目前阻碍股价上涨的因素是降息预期没有结束，以及保费增速放缓预期加强。预计11月保费数据仍然不乐观，消费疲软将逐步显现。平安证券认为，未来股价催化剂就是降息预期的结束，以及加息预期的抬头。

中铝10个月前入股力拓9% 的股权，因必和必拓宣布放弃收购力拓，导致力拓股价大跌，加上英镑汇率大跌，中铝的这笔海外投资亏损额已达到750亿元。

10个月前， 中国铝业曾自以为做了一笔不错的交易，联合美铝以迅雷不及掩耳之势通过二级市场购买力拓英国上市公司12%的股份，从而获得力拓集团9%的股份，成为这家全球第三大矿业巨头的最大单一股东。收购当日，力拓英国收于每股49.56英镑，中铝支付的每股约60英镑的价格，比其当日收盘价溢价约21%，耗资128.5亿美元。美铝耗资12亿美元。当时中铝的这笔交易被市场广泛解读为阻止“两拓”合并，而这比投资也是中国企业最大的一笔海外投资。

随着次贷危机(聚焦美国金融漩涡)的逐步深化，中铝的投资在不断缩水，公司董事长肖亚庆多次表示，对于力拓的这笔投资仍抱有信心。

然而事情并未像中铝管理层预想的那样发展。

11月25日，必和必拓宣布放弃收购力拓的计划，导致力拓股价大跌37%，当日以每股15.5英镑收盘。11月26日收盘前，更跌至14.83英镑。相比10个月前中铝收购力拓股权所出的60英镑的价格，下跌幅度逾75%。

而在这个时期，正好英镑的汇率发生大幅下跌，导致中铝的投资除市值缩水外，还承受了很大的汇率损失压力。

中铝收购力拓9%股权的1月31日当天，英镑兑换人民币的汇率是14.3；而11月25日，英镑兑换人民币的汇率已大幅下滑至10.3。

按照汇率计算，中铝1月31日购买力拓9%股权花费的128.5亿美元，按照当天的英镑兑美元汇率1.99计算，约为64.6亿英镑，由此可以计算出中铝购入的中铝股份大约为1.08亿股。按照当天美元兑人民币的汇率7.18计算，中铝的这笔投资额相当于922.6亿元人民币。而按照11月25日收盘的股价以及汇率计算，中铝的这笔投资现在的价值大约为172亿元人民币。

二者相减，中铝差不多损失了750亿人民币，而这也代表这中国的这笔最大的海外投资成了近年来中国海外投资战略中损失最惨重的一笔投资。而中国铝业2007年的利润不过100亿元左右。

尽管如此，中国铝业公司25日称公司可能计划增持力拓股权至14.99%。此前澳大利亚外国投资审核委员会已批准中国铝业增持力拓股权至14.99%。

针对必和必拓放弃收购力拓的消息，中国铝业表示，这一消息利好明年的铁矿石谈判，并称“目前没有处理所持力拓股份的计划”。

去年，中国企业掀起了海外投资高潮，然而随着美国次贷危机演变成全球金融危机，中国企业的这些海外投资大都受到了巨大的损失。中投、中信泰富等企业损失巨大，而最受关注的当属 中国平安投资富通的亏损，280亿人民币的投资到现在市值仅剩下10亿左右。中国企业在这次“出海潮”中呛了一口咸苦的“海水”。 (作者：李贵民)

中国平安：上市公司专场会议纪要　给予观望评级

来源：神光证券网 作者： 发布时间：2008-11-26

    兴业证券09年策略会议专场中国平安<601318.SH/02318.HK>研究观点:

    公司09年盈利能力走出低谷,面临产险反弹、信托盈利稳定和寿险盈利回升,在巩固第二大保险集团地位的同时,将进一步加大保险、银行和资产管理平台的建设。天灾人祸导致公司08年业绩触底。①金融危机导致富通面临解体,甚至连公司业务品牌也可能消失。截止08年10月19日,其股价已跌至0.65元,公司该笔投资的市值已降至6.78亿元,亏损231.96亿元,合每股3.16元。目前公司计提157亿跌价准备,已导致08年前3季度亏损。②雪灾、地震等因素,公司产险的赔付率由07年中期的61.10%提升至08年中期的69.60%,综合成本率由07年中期的101.80%提升至110.30%,加上投资收益率骤降,导致公司产险已无盈利可言。

    公司目前已从较为进取转向稳健经营。①公司保费结构减轻了近期的经营压力,主要是公司并未大力发展银保业务。08年上半年公司团险业务同比增长31.2%,占比达到9.83%；银保同比增长76.5%,占比达到12.56%；个险同比增长23.5%,同比增长77.5%。②公司目前寿险业务保单继续率维持稳定,08年中期25个月保单继续率达到84.1%,13个月保单继续率达到92.5%,目前并未因金融危机而出现下降。③公司保险、银行、资产管理三足鼎立的平台正在构建。在投资收益率影响保险短期盈利的情况下,公司资产管理业务的手续费收入较为稳定。平安信托资本金实力位于行业首位,管理的信托资产位于行业第6位,且由于集合信托占比较高,规模较为稳定。

    公司积极应对降息周期对负面影响。①根据公司历史财务数据,其新业务利润率的水平一直相对比较稳定,基本维持在20%左右。其主要原因在于公司投资收益率的增减将带动万能险结算利率和分红险分红率的变化,可以对冲部分利息下降的负面影响。②从投资结构上看,存款比重为18%、债券比重为55%,09年公司的投资策略继续趋于保守。

    09年公司将面对产险的反弹、信托的稳定和寿险盈利能力回升。①产险赔付率有望降低,盈利能力有望反弹,如果不出现重大自然灾害,则其综合成本率有望降至101%左右。在规模上,平安产险与第二大产险公司—太保产险的差距也正在缩小。②富通集团投资损失和税收检查的影响仍然存在,预计在08年2季度后公司的盈利将回复正常。③公司分别对寿险、产险、养老险和信托公司注资200亿、10亿、5亿和50亿,奠定各业务稳定增长的基础。④利率下降将提高保险产品吸引力,可部分对冲收下降带来的保费增长压力。⑤公司目前保险代理人达到33万,比中期增长10%,将在2009年贡献产能。

    风险提示：对富通集团投资剩余的74亿损失目前只反应在资本公积中,仍未在利润表中体现；税收检查仍未出结果；利率降至成本率以下会造成行业盈利危机。

    目前富通集团投资损失准备计提的不确定性加大了我们08年、09年业绩预测的难度。我们预测公司2008年将降至微利状态,每股收益预计为0.01元；假设未来降息100BP、经济持续下滑至2010年以后及公司进一步计提富通集团损失,预计公司2009年和2010年每股收益分别1.35元和1.98元,在5.45%的长期投资收益率和35倍的新业务倍数的假设下,对公司寿险估值调整为50.08-53.11元,公司产险业务估值水平为2.04-2.45元,银行业务估值水平为3.68-4.42元,信托等其他业务估值水平为5.89元,公司整体估值为61.69--65.87元。

    我行维持对公司“推荐”的投资评级,但是对富通集团投资减值准备计提的不确定性,以及税收检查结束后仍未有任何结果,仍维持短期“观望”的投资评级。

http://www.sina.com.cn  2008年11月26日 14:34  顶点财经

　　平安证券 邵子钦

　　证券行业寒冬已至。证券行业的核心驱动因素是：市场涨跌和监管政策。我们预计2009年A股市场振荡盘跌，不断寻找底部。日均成交量800亿，同比下降27%；全年股票融资规模1334亿元，同比下降58%；自营回报率、理财产品需求、业务资格获批等均呈下降趋势，证券行业寒冬已至。

　　战略清晰的公司有望从熊市获利。2001-2005年低迷行情和业务违规导致行业并购整合。中信、华泰、国信等收购方成为熊市的最大受益者。受益券商的共同点是具有清晰的发展战略。2003年1月中信证券(19.44,-0.12,-0.61%,吧)IPO融资17.60亿元，2003年-2006年先后收购万通证券、富友证券、中信建投、金通证券。2003-2007年公司资产规模年复合增长率197%，净利润年复合增长率245%。

　　本轮市场调整将推动创新业务布局。上一轮熊市带来了二级市场经纪业务整合，本轮市场调整将推动创新业务的布局和发展。这是因为：①券商业务逐步规范且两年牛市盈利较多，经纪业务并购机会并不成熟。②合资券商审批重新启动，行业竞争将逐步加剧。③商业银行开始试点企业债承销，政策保护逐步削弱。以上因素正在挑战“政策保护伞”下的经纪、承销等传统业务高额利润，全方位布局和发展创新业务成为当务之急。2007年的牛市为券商布局创新业务创造了条件。

　　行业壁垒和行业保护不可持续，行业评级“中性”。随着行业壁垒被逐步打破、保护性政策逐步放松，传统业务目前较高的政策溢价将消失。考虑到2009年相对悲观的市场环境，我们给予行业“中性”评级。

　　中信证券评级“推荐”。中信证券2009年动态PB为2.06倍，低于行业平均值2.68倍。

　　考虑到中信证券传统业务的龙头地位，创新优势有望在此轮调整中得到发挥，我们维持“推荐”评级。

证监会要求券商本周内上报融资融券方案

2008年11月27日 07:26每日经济新闻【大 中 小】 【打印】

融资融券启动时间正在日益临近。

11月25日，各家券商接到通知，证监会将在本周四或周五要求券商上报融资融券方案，下周一可能要求提交申请试点文件。此前，证监会公布的《证券公司业务范围审批暂行规定》中提到，12月1日起证券公司可以申请开展融资融券业务。分析人士认为，此消息意味着融资融券已经进入倒计时阶段，不排除12月展开试点的可能。

融资融券首批试点规模有限

10月以来，11家券商进行了两次融资融券全网测试。其中，中信、海通、东方、光大、华泰、国泰君安、申万、银河、国信、广发和招商等共计11家证券公司先后于10月25日和11月8日进行了两次融资融券业务全网测试，测试结果基本达到了预期效果。

海通证券[9.06 -6.60%]的证券信托业高级分析师谢盐分析认为，根据最新的《证券公司业务范围审批暂行规定》自12月1日起实施，也就意味着融资融券业务最快也要到12月中下旬以后才能正式试点。而前期参加融资融券测试的11家券商，其净资本规模都在50亿元以上，这反映出融资融券业务试点资格，主要根据券商资本金规模决定，这也符合近期管理层对券商开展创新业务的精神。此外，为了尽量减小首批试点券商和后续推广试点券商之间造成的人为行政审批差异，同时扩大融资融券初期试点影响力，预计首批试点家数将达5~8家左右。

借炒作择机减仓券商股

融资融券一直是券商股炒作的一个重要题材，这一次，一旦券商开始试点融资融券，是否又会引发一次券商股的短线行情？

今年以来，以中信证券[19.44 -0.61%](600030，收盘价19.44元)为代表的券商股群体随熊市一路暴跌。而近期，海通证券(600837，收盘价9.06元)同样受限售股的解禁而连续跌停。分析人士认为，熊市中，券商股一直缺乏一个实质性的题材供主力炒作。如果融资融券能够在12月开始试点，就有可能使券商股产生一波有力的短线行情。谢盐预计，融资融券试点规模应占券商净资本的比例为20%，考虑到我国的降息预期，假设2009年融资融券短期借贷年化利率约为7%，则可以测算出2000年11家试点券商的融资融券利差收入约为26.86亿元。

有分析人士指出，在融资融券预期下，券商股有可能反弹，但由于在熊市中，券商行业是受负面影响最大的行业，在整个大环境没有改变之前，券商股的中长期走势依然不宜乐观，逢反弹减仓依然是主要的操作策略。

80%保险资金投资收益将下滑

http://finance.QQ.com　 2008年11月27日07:40 　 每日经济新闻　　 我要评论(0)

    ◆每经记者胡俊华发自上海

    “对保险公司来说，降息意味着保险资金投资收益率的下降，因此是一个利空消息。”东方证券保险业分析师王小罡表示，“但具体到某一家保险公司，要确切对计算出影响到底有多大，还是一个比较复杂的事情。”他表示，因为用于投资的保险资金中，有部分是客户的资金，因此，客户会承担一部分损失。

    高华证券保险业分析师林达威表示，降息对保险公司不利。他称，保险公司超过80%的投资资产，是以存款和债券为主，降息将使得保险资金再投资收益率和新投资收益率下滑。

    截至今年6月底，各家保险公司投资于“现金、存款和贷款”的比例大致相同，其中，中国人寿为26%、太平洋保险为39%、中国平安为20%、人保财险为40%，央行降息，使得这部分保险资金的收益率下滑。

    而投资于债券的保险资金比例略有不同，其中，中国人寿为61%、太平洋保险为47%、中国平安为61%、人保财险为49%。由于投向固定收益类的保险资金规模大，加上重新定价需要一定时间，这对投资收益率下滑起到一定缓冲作用，但债券投资收益率下滑不可避免。

• www.stockstar.com      2008-11-21 3:06:17       王禾生       第一财经日报
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    [ 平安的股权变更路径留下了一条独特的轨迹，它使得平安平稳、快速地过渡到国际化水准的治理水平，不断接近成长为中国最大的保险集团公司以及国际一流的综合性金融服务集团的目标 ]　

　　2002年10月8日，平安和汇丰的高层及财务顾问、律师等十几人，来到上海的静安大厦，正式签署了一份《认购协议》，最核心的内容是“汇丰集团的全资附属公司汇丰保险集团以6亿美元(约人民币50亿元)认购平安股份，持股比例为10%”。双方最高领导——汇丰集团主席庞约翰（John Bond）和马明哲双双出席了签字仪式。

　　马明哲用激情和诗意的语言评价汇丰参股平安：137岁的汇丰与14岁的平安举行入股签约仪式，这不是简单的资本融合，更是睿智与力量的拥抱，是西方科学精神与东方人文精神的结合，我们没有理由不相信她美好的未来。

　　137岁的汇丰与14岁的平安

　　会场上播放起了《费加罗的婚礼》。平安的高管们聆听着音乐，看着公司当家人签完字后，纷纷鼓掌庆贺。这些人包括公司的首席财务执行官汤美娟，常务副总经理孙建一，副总经理王利平，人力资源总监顾敏慎，首席投资执行官王铭阳，副总经理杨秀丽、曹实凡、徐建军，首席战略执行官兼首席信息执行官张子欣，市场总监潘宏源，证券公司首席执行官叶黎成等等。

　　在平安接触的欧美战略投资者中，汇丰并不是最早的候选人。慕尼黑再保险、日本第一生命、瑞士再保险等国际保险巨头亦曾逐鹿其间，想要争取公司10%的股权，但是汇丰最终胜出。

　　与8年前和摩根、高盛的谈判不同，这次与汇丰的谈判要顺利许多。此一时彼一时，平安的实力与声望与当年不可同日而语。

　　最重要的因素是，双方在价格等关键性问题上并无重大分歧。

　　平安和汇丰完成了国内金融业最大的一笔外资引入项目的签字仪式。

　　过去的两年，已经有20多家外资保险公司的代表处撤离中国了。2001年“9·11”事件之后的惨重损失让它们不得不收缩海外业务。有人说，外资保险公司进军内地的“高烧期”要过去了。

　　2002年是保险行业的“入世第一年”，行业酝酿着新的变革。保监会发布消息说，将推动国有保险公司的股份化，引进外资和社会资金参股，而对那些已经股份化的公司，保监会则帮助它们通过增资扩股，引进外资和民营资本参股，实现股权多元化。鉴于国际上将保险资金运用和具体保险业务分开管理的做法，对保险公司防范风险、提高收益有重要意义，保监会还打算制定一部法规，以保证保险行业4591亿元总资产的安全。而对那些想上市融资的保险公司，保监会承诺说：“要为它们的上市创造条件。”

　　不同时期选择不同股东

　　平安的股权变更中，“什么时候选择什么样的股东”一直是管理层思索的问题。“在不同发展时期，不可避免地会出现部分股东与公司长期发展目标不一致的现象，如果协调不好，公司的发展就会受到限制。”平安在创始时只有两个股东，而且都是国有股东。随着寿险业务的快速发展，原有股东已经很难提供足够的资本去满足公司的发展，平安开始实行股份化改造。

　　20世纪90年代初的中国资本市场还没有真正的财务投资者，或是战略投资者。当年平安实行股份化改造时的几大发起人，如蛇口工业区、深圳市财政局、中国工商银行、中国远洋等很多是国有企业或者具有国有背景，它们的资金来源主要是工业资本。对一个有任期目标的国有企业来讲，很难要求它用长期的目光不断投资。

　　1992年，马明哲与袁庚就平安股权问题进行讨论。马明哲说平安打算花时间完成股权的结构合理化、分散化。一家企业最主要的问题是体制、机制与人才，体制决定机制，机制决定人才的去留，而最关键的体制问题则是由股权结构决定的。袁庚被马明哲说服，担任了平安的名誉董事长，用袁庚的话说，“坐镇平安，保护这家新兴企业体制不变”。

　　平安历史上的股东多达百家，每家股东可以享有资产的终极受益权，可以在董事会上对公司的战略方向、重大事项、财务报表等进行审议，但谁都没有权力越过董事会去对经营发号施令，干涉管理层的具体业务经营。日后平安的外资股东，包括汇丰、高盛和摩根都被“规定”不能派人参与平安的日常经营管理工作，而仅作为股东派出董事参加股东大会和董事会。作为一家企业，平安享有法人财产的占有、使用、收益和授权范围内的使用权，能够实现对公司统一的经营管理，这被认为是平安能够高速成长的一个重要原因。

　　平安的股权变更不断沿着适度分散的趋势演进，最后形成外资企业、国有企业、民营企业、员工共同持股的格局，并组建了国际化、专业化的董事会。这种组成形式，一是出于对中国企业生存的“人际环境”方面的考虑，再一个是对国际企业经营管理经验的把握，既不像欧洲公司那样过于集中，也不像美国某些上市公司那样过于分散，形成了适合国情、适合优化公司治理的股权结构，“既有股份制企业的治理结构，又保证了股权比例不是很大的国有股东的利益；既有做大规模的可能性，也保证现行体制下的安全性。”

　　在股权更替的过程中，平安让离开的老股东赚到了钱。招商局为突破当时高负债经营的窘境，转让了自己拥有的平安股权，连带分红与股权收益，净得近20亿元的资本。中国远洋出售平安股份，拿回16亿元的现金，创造出当期的绩效。而中国工商银行把股权转给深圳市政府，则是国家金融整顿时期的行政命令所致。

　　新旧更替间，平安把国际资本力量的引入作为自己壮大的一条道路。1994年，高盛和摩根参股平安，为平安发展寿险事业提供了一定资本金。三年后，平安全面进行改革重组，范围涉及产、寿、证、投四大系列，成功地实现了第一次组织架构改善，已经初具中国最优秀的保险集团公司之一的雏形。

　　2002年，平安站在新的起点上，迫切需要寻找一位更专业的战略投资者。

　　平安的股权变更路径留下了一条独特的轨迹，它使得平安平稳、快速地过渡到国际化水准的治理水平，不断接近成长为中国最大的保险集团公司以及国际一流的综合性金融服务集团的目标。

　　汇丰带来了什么

　　在与汇丰的合作当中，平安看到了自身的差距。签约的当年，马明哲曾将公司与汇丰进行了比较。

　　汇丰在极短的时间内影响了平安，包括经营模式、治理结构、管控流程、市场网络、后援服务等等。马明哲感慨地说：“汇丰这些技术和经验不是我们自己可以想到的，就算想到也不是一下可以拿到的。它是这些行业内的佼佼者，通过几十年不断地经验积累，结合现代IT技术，实现工作流程标准化，并且在如何提高效率等方面进行了开创性的试验。正是因为有汇丰这个参照物，平安避免了很多弯路。”

　　对于与汇丰的合作，平安态度非常积极，摆出学习者的姿态。马明哲甚至亲自给汇丰集团主席写信，表达了自己的收获，“汇丰参股平安，我觉得我们学到了几样东西：第一，服务标准及绝对的执行，我们要像汇丰那样，3000多个机构也能执行同样的事情；第二，做公司要永远讲究效率。我希望5~10年，我们实现这个目标。”

　　汇丰入股平安后，委派了两名管理层加入董事会，参与重大业务方针的制定。由于汇丰在银行资产管理方面拥有先进的管理经验，汇丰还向平安日后发展起来的银行业务派出了骨干人才，并将汇丰的后台风险控制系统直接移植过来，帮助平安的银行业务取得了更快的发展。

　　汇丰入股对平安境外上市也意义巨大。作为中国第二大保险公司，内地主要城市的市民很少不知道平安，但对香港投资者来说，认识平安，可以说是由汇丰入股开始。“有了汇丰这样一个做事稳健的股东，同时借助汇丰控股这一香港大蓝筹的概念及其在平安上市三年后的股权锁定，公司不啻于获得了一个股价稳定器。”

 

   

　　“汇丰是一个非常好的股东，公司与之合作收益巨大。”这是平安管理层的评价。汇丰入股被平安看做引进外资史册上最浓墨重彩的一笔，“也是公司取得今日成就不可或缺的一环。”

　　重在执行

　　“整个公司的管理和运作上，我们必须强调团队的运作，严格、步调一致地执行，没有特例。我们很多同事见了汇丰不同管理层的人，坐下来开会，介绍他的业务单位的时候，他会把集团整个战略思路和他的介绍结合起来讲，绝对没有自己的一套想法，都是考虑如何在整个集团战略下去落实。”显然，汇丰的执行力给马明哲留下了深刻的印象。

　　平安平均每天（按每年365天计算）发生的事情为：新增个人客户16000人、新增企业客户1112家……职场租金143万元、差旅费用55万元、固定资产折旧107万元、其他费用257万元。公司的日常经营日益复杂，任何一个环节都可能隐含重大风险。靠什么管理日益庞大和复杂的业务？

　　2003年2月24日，在深圳麒麟山庄召开的全国工作会议上，马明哲向与会人员推荐了一本新书——《执行》。

　　“执行文化”为平安企业文化注入了新的内涵，它的理念包括：高度一致的标准、详细的行动计划、严明的执行纪律、严格的绩效考核、团队的执行能力和持续的执行能力。马明哲要求，将执行理念融入知、行、果的每一个环节中，使每一个机构、每一个窗口、每一个员工都能够为客户提供完全一致的优质服务，真正建立以执行为核心的竞争优势。

　　现代企业竞争中，拥有市场规模、核心技术、资本、品牌、人才等资源相对较容易，而拥有一致性的执行标准、严明的执行纪律和卓越的执行能力则非常困难。平安要实现的就是这样一种卓越的执行文化。马明哲强调：“几个人执行一个标准不难，数万人执行同一个标准难上加难；制定纪律不难，让每一个人不折不扣严格地执行难上加难；一个人拥有执行能力不难，让一个组织、一个团队拥有一致的行动力，获得一致的结果难上加难。”

　　2004年，马明哲将执行文化引向深入。在集团全国工作会议上，他说，细节决定成败，执行实现战略，制度化建设和执行力就是公司的核心优势。2004年被定位为平安的“制度年”，平安在加强执行力的基础上推进制度建设：进一步建立和完善与公司抱负和长期发展战略相适应的制度体系，从制度上保证各项工作按照标准化、规范化的流程运行；继续提升公司全体员工的执行力，确保各项制度得到严格执行，各项决策得到真正落实，在更高层次上构筑公司的核心竞争优势。

　　“执行就是绝对的服从，就是勇于承担责任，对于制度化的建设和执行，不能‘高高举起、轻轻放下’，不能按照‘情、理、法’的顺序办事，而要注重细节，加强制度化的建设与执行。”马明哲在会议上说。

　　（本文选自王禾生著作《大道平安》，该书已于近日出版。本文经过编辑，有删节。）

• www.stockstar.com      2008-11-20 14:23:25       时寒冰       证券之星
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    中国平安亏了，但亏得如此惨烈，恐怕是很多人都没有想到的。

　　2007年11月27日，中国平安宣布从二级市场直接购得富通集团约4.18%的股权，成为富通单一第一大股东，后增持至4.99%，前后共斥资超过238亿元人民币。遗憾的是，从中国平安去年底收购富通部分股权，到2008年11月份，富通的股价已下跌超过96%，导致中国平安238亿元投资只剩下10亿元左右。中国平安今年第三季度已经对部分浮亏计提了157亿元的减值准备，导致第三季度亏损达到78亿。由于平安决定计提后富通股价继续下跌，平安同时还面临着70多亿的减值压力（详见《新京报》的报道）。

　　损失还不仅限于此。　　

　　2008年9月份，比利时、荷兰和卢森堡三国政府宣布向富通集团注资112亿欧元，以避免富通破产。中国平安9月底曾发表声明对此表示欢迎，但中国平安很快发现被涮了一把。中国平安当时欢迎三国政府注资富通时，富通集团割出去的只有旗下富通银行在三地49%的股权。然而，2008年10月3日、6日，富通又分别宣布：荷兰政府以168亿欧元收购富通银行荷兰控股公司，包括富通集团此前收购的荷兰银行业务及富通集团荷兰保险业务；比利时政府以47亿欧元现金收购了剩余的富通银行50%加1股的股权，以及法国巴黎银行将以57.3亿欧元收购富通保险比利时业务100%的股权。前后四笔交易之后，富通集团将从“银保双头鹰”解体为一家资产仅含国际保险业务、结构化信用资产组合部分股权及现金的保险公司（详见《上海证券报》的报道），中国平安被骗了个血本无归！而中国平安亏的是广大投资者的钱！　　

　　11月19日，多家媒体披露了这一事件。

　　想想当初，中国平安觅死觅活地要在国内融资1600亿元去海外投资，如果再融资通过，损失又将是多少！

• www.stockstar.com      2008-11-20 15:16:50       海通证券
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    寿险规模保费增长依然稳健，核心业务增长相比主要竞争对手优势明显。子公司平安人寿10 月份单月原保险保费收入71.1 亿元，同比增长28.5%，保费增长依然稳健。此前5 个月单月保费同比增速分别为34.1%、23.0%、47.9%、33.6%和24.9%。从环比来看，10 月保费环比负增长12%，而中国人寿和中国太保10 月环比分别负增长31%和17%。
　　
　　尽管中国平安9、10 月份银保保费增速大幅下滑，但由于银保保费占规模保费比例较低（银保保费约占总保费14%），银保增速下滑对总保费的影响较小。而中国平安价值高的个险保费增长依然稳健（个险保费约占总保费78%），尤其个险新单保费增长快于主要竞争对手，这使得中国平安规模保费增长稳健，且核心业务增长相比主要竞争对手具备明显优 势。
　　
　　财险保费增速略放慢，但增长依然强劲。平安财险10 月份单月原保险保费收入18.6 亿元，同比增长15.3%，低于上月19.1%，但依然是非常良好的增长。
　　
　　投资建议。我们维持对中国平安27.0 元估值，目前股价25.60 元，估值较合理。目前公司面临主要不确定性包括2008 年业绩亏损风险和税务检查结果未最终公布。其中，税务结果要等到2009 年公布，因此不会影响2008 年业绩；但四季度如果进一步对富通集团全额计提减值准备（还需计提约72 亿人民币的减值），中国准则下全年净利润很可能出现亏损。我们仍维持“增持”评级，但提醒投资者关注全年业绩亏损的风险。

保监会贯彻刺激经济政策 推进保险资金投资股权

图：鼓励保险公司直接或间接投资资本市场，促进资本市场稳定。 摄影 李瞻

　　日前，中国保监会有关负责人表示，为贯彻落实党中央、国务院扩大内需促进经济增长的政策措施，将支持和促进投资，稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权，特别是关系国家战略的能源、资源等产业，引导保险公司以债权方式投资交通、通讯、能源等基础设施项目和农村基础设施项目。

　　此前，保监会已向国务院申请了2000亿元股权投资试点额度，其中基础设施领域的股权投资和其他领域股权投资计划各占1000亿元。

　　据了解，中国人寿、中国平安、新华人寿等保险公司，都在积极备战股权投资。中国人寿首席投资官刘乐飞日前表示，在这个经济调整时期，对于行业优势企业来说，将会出现较好的并购重组机会。目前中国人寿已向保监会上报了一些基础设施等领域的股权投资项目。

　　作为债券市场的最重要机构投资者之一，保险机构仍将债券作为重要投资品种。根据中央国债登记结算有限责任公司统计数据，截至10月底，保险机构在国债、政策性银行债和企业债等品种上的持有量比上半年分别增加了7.7%、14.7%和31.1%。

　　有分析人士认为，4万亿元的投资计划，将带动国债、铁道债等债券发行规模的增加。保监会相关负责人指出，要鼓励保险资金购买国债以及符合条件的公司债和企业债，为国家经济建设提供资金支持。

　　保监会有关负责人指出，作为长期机构投资者，要鼓励保险公司直接或间接投资资本市场，促进资本市场稳定。

【大行言论】中国平安(02318-HK)跌近4%,惟投行唱好保费增长稳定

     财华社深圳新闻中心

    前10月保费收入同比增30%但10月份保费环比降16%的中国平安，H股今早低开后略为反弹，股价半日仍跌3.81%至27.8港元，成交1123万股。惟在其披露最新营运数据后，投行纷纷唱好保费收入增长保持稳定。

    瑞信维持平安H股强于大盘评级，目标价47港元，比市价大幅溢价69%。指其保费收入数据令人感到满意，说明平安业务一切正常；并称目前价格与内含价值比为1.3倍，与新业务价值比为7.2倍，由于长期价值增长势头强劲，所以估值具有吸引力。但认为受业绩担忧和利率周期影响，短期人气或依然疲弱。

    大华继显也维持平安H股持有评级；预计其今年11月和12月的月度保费增长将保持在30%左右，得益于5.25%的万能寿险结算利率仍比央行基准5年期存款利率高出12个基点，或刺激该产品销售在年底前将增加，从而有利于中国平安(601318,股吧)的保费增长。惟大华继显同时指，平安尚未完全确认其投资富通带来的亏损。

http://www.sina.com.cn  2008年11月18日 10:55  广发证券

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　报告作者：曹恒乾撰写日期：2008-11-14

　　大非稳定持有，小非抛售过半。截至三季度末，中国平安(25.60,1.13,4.62%,吧)A股前六大流通股东共持有17.65亿股，比解禁前基本持平。最新数据显示，其他A股解禁股股东持有股份从13.58亿股减持到6.26亿股，共减持7.32亿股，减持比率53.9%。

　　扣除投资富通外第三季度净资产出现回升。三季度沪深300(1953.163,113.34,6.16%,吧)指数下跌548点，但平安扣除投资富通的净资产增加了17.85亿元，达到694.09亿元，折合每股9.45元。假设沪深300指数下跌到1200点，中国平安对应的每股净资产下限为8.5元。

　　估值与投资建议：首年期缴保费过去5年平均增长26%，假设未来十年的增速为过去5年的60%，有效业务投资收益率下降100个基点，新业务投资收益率下降200个基点，中国平安的有效业务价值从7.5元下调到4元，每股新业务价值从1.23元下调到0.96元，08年中国平安的评估价值为42.9元，对应的新业务价值倍数为31.4倍，给予买入评级。自平安04年在香港市场上上市后，历史股价隐含的新业务价值倍数波动区间6.4倍-89倍。

http://www.sina.com.cn  2008年11月17日 13:40  中国证券网

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　“利差损”再现？保险业又近寒冬

　　作者：徐怡丹

　　2008-11-15

　　降息周期下，市场利率将逐步逼近寿险业的最低资金成本，利差损的保单可能再次出现；保费增长放缓，以及可能出现的到期产品给付和理赔高峰，都在拷问着保险商的冬衣。

　　巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司表示，第三财政季度净利润下滑77%，主要受保险市场动荡和投资损失拖累。这家公司连续第四个季度出现收益下滑，应验了巴菲特今年早些时候“狂欢结束了”的悲观预期。

　　同样，中国的保险商也开始迎接“三九天”。面对不知何时反转的资本市场，保险公司的利润在2009年将进一步下滑。

　　保费之困

　　按保监会日前公布2008年9月份全国保费收入的情况来看，人身险保费收入增速出现明显回落，1-9月累计保费收入比8月份下降4个百分点。从单月的情况来看大型保险商的保费增速也出现明显下滑。国寿、太保和平安9月累计保费增长分别为57%、54%和30%，比8月的情况又有较大幅度的下滑。而友邦、安联和大都会等已经连续出现负增长。

　　从上海的情况来看，10月份银保增长已经出现负增长。在上半年无限风光的银保，现在已经变成了保险公司的痛处。一方面是保监会对银保渠道的严格管控，另一方面由于过快的银保扩张，也为保险公司带来资本负担。“即使保监会不进行整顿，保险公司自身也会收缩银保战线。”一业内人士透露，“银保渠道纵然能够提升保费规模，但目前销售的险种对公司的业务结构优化很难有什么贡献。反之，还容易造成潜在的利差损保单。”

　　牛市时，很多保险公司大肆销售具有高收益或固定收益承诺的保险产品，而由于A股市场下半年的持续惨淡调整，保险公司的投资收益率已然缩水不少，且由于市场利率已经开始逼近寿险业的最低资金成本，当这些高收益、高手续费的银保产品到期给付的高峰来临时，保险公司将面临极大资金压力。

　　银保业务比个险业务对资本金的占用更高。一般来说，寿险公司对银行保险保费收入的资本金要求，基本上是按照保费收入的3.5%至4%（个险业务均值在2.5%），即每增加100亿元银行保险保费收入，大概需要占用约4亿元左右的资本金。“对中小保险公司来说，会造成偿付能力的不足，而对大型保险公司来说，过多的占用无法将资本效用最大化。”

　　相关统计数据显示，中国人寿(19.86,-1.73,-8.01%,吧)、新华人寿、泰康人寿、太平洋人寿、平安人寿和太平人寿等7家银保大户9月份在全国银保市场保费收入为233.1亿元，较8月的272.8亿元已经骤降了14.6%。

　　而今年上半年由银保业务所带动的保费高增长也为明年的保费负增长埋下了隐患。“9月份主要寿险公司的银保保费收入均大幅下滑已被证实，而年底前数月直至明年，全国银保保费收入增速继续出现大幅下滑亦几成定局，但至于是否会出现负增长，尚难预测。”国泰君安保险业分析师彭玉龙称。“寿险公司明年应该会主动调整资本在产品方面的配置，更多地开发销售个险产品，或者发展内涵价值更高的期缴银保产品。”

　　利润仍将下行

　　在从 2004 年开始的加息周期中，国寿的存款收益率从 2005 年的 3.9%上升至2008 年中期的 5.07%，而债券的净投资收益率从 2005年的 4.15%上升至 2008 年中期的 4.44%。

　　降息周期里，情况恰恰相反。安信证券的杨建海认为，降息对债券的负面影响短期来说较小，但若低利率环境持续较长时间，随着新增资金不断配置到债券中以及存量债券到期后的再投资，债券收益率会被不断拉低。“我们观察到在上一轮降息周期中债券收益率被不断拉低。2002年时10年期国债收益率低至过2.72%，由于当时股市也处于熊市没能为投资收益作正面贡献，因此保险行业的投资收益率在 2003 年时最低到过 2.68%。”

　　按照目前的市场情况，明年的基准利率很有可能降至上一轮降息周期的低点即2%附近的水平，如果出现这种情况并在低利率周期里停留较长时间，同时股市未能有明显正面贡献的话，那么保险行业的投资收益率也有可能会在本轮经济调整中降至3%的水平。

　　中国寿险公司资产负债期限不匹配，负债久期长，资产久期短，负债成本已相对锁定，而资产收益率将在降息周期内逐步缩小。目前保险公司的负债成本最低限度为2.5%，在降息的环境中保险行业的利差会被压缩到非常低的水平。如果考虑到高利率保单的影响，平安和太保的负债成本会更高，很可能利差会出现亏损。

　　另一方面，根据杨建海的测算，国寿、平安和太保的权益投资的平均成本分别是2400点、3200点和3280点，如果剔除中信证券(18.95,-1.63,-7.92%,吧)的投资，国寿的平均成本是2700 点。也就是说上证指数从现在位置反弹 60%-90%才能超过其成本，而只有超过其成本才可能通过释放浮盈来为利润表作出正面贡献。

　　而随着保费收入增速的放缓，各种支出仍维持较快增长，根据保监会的数据，9月份单月寿险赔付率从 15%上升至18%，寿险保费增速从65%下降到37%，近年来寿险公司多将面临满期给付高峰，而且退保风险也在加大。保费收入增速放缓导致的现金流减少使给付压力明显增加，对保险公司而言，这种压力直接表现为利润表上的净利润减少。

　　由于固定收益和权益类投资对利润表的贡献可能都会出现下降，加之由于明年初基金分红会少，而有效税率有可能会提升，总体来看明年保险公司的净利润仍将下滑，中国平安(24.47,-2.72,-10.00%,吧)除外。中国平安今年全年可能亏损或增长甚微，因而“因祸得福”。

　　来源：中国证券市场周刊

• www.stockstar.com      2008-11-18 13:00:17       詹炜       华泰证券
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    上轮熊市崛起经验为中信证券带来了稳健风格和创新精神；本轮熊市中，中信证券受市场调整影响，业绩出现了一定程度下滑，但借助熊市经验，公司业绩表现相对同行更加稳定。
　　
　　牛市盈利和增发为公司带来了充沛的资金，资本实力稳居行业第一，增厚公司抵御熊市风险的安全垫；业务结构不断优化，来自经纪、投行、自营三大传统业务的收入占比不断下降，2008三季度末降至70%，来自资产管理等稳定性业务收入占比不断上升，进一步降低了市场波动对公司业绩的影响。
　　
　　证券行业长期成长趋势明确，中信证券在现有各项业务均领先于国内同行，分类监管中获得A类AA级评级使得公司在创新业务方面具有先发优势，公司未来成长路径清晰。
　　
　　中信证券传统业务受市场影响出现了一定的调整，但增长趋势不变；创新业务中直投业务未来潜力巨大，且融资融券业务推出在即，借助公司充沛的资金，融资融券业务有望在熊市中平滑市场走势对公司业绩的不利影响。
　　
　　中信证券在牛市积累的大量应付职工薪酬、以及对三家控股券商整合效应的不断体现，将弱化公司管理费率的刚性效应，未来两年即使市场维持底部震荡，公司管理费率仍能保持稳定。
　　
　　不考虑创新业务推出的情况下，保守估计中信证券2008-2010年每股收益分别为1.14元、0.96元、1.15元，如融资融券08年底推出，将分别增厚2009、2010年每股收益0.10和0.13元。
　　
　　近期，中信证券随市场政策性反弹上涨了 32%，2008 年动态市盈率达到了 18.52倍，市净率 2.65倍，短期面临一定的调整风险；长期来看，中信证券正处于高速发展的起步阶段，未来发展路径清晰，并考虑到公司在国内证券行业的品牌优势、雄厚的资本实力、创新业务领域的先发优势、良好的风险管理能力，维持“推荐”评级，建议在股价回调时建仓并长期持有。

股权激励：招行逆市“放箭” 一救股价二稳军心

　　招商银行“逆市”推行股权激励的举动引起业内广泛关注。不过，部分专家昨日接受证券日报记者采访时表示，招行此举恰恰彰显了其“一箭双雕”的良苦用心。

　　今年以来，招商银行面临全球性金融危机的冲击高价收购永隆银行，到华尔街高调布点，再到日前“逆市”推行股权激励，招行频频出手“逆风飞扬”的高调之举，自然引起业内关注。

　　根据招行日前公告，其既定的股权激励计划将继续执行，第二期共计132万份H股股票增值权已被授予相关高管人员，授予日为11月7日。

　　而与此相对的是，据记者不完全统计，包括宝钢股份(600019,股吧)、中集集团(000039,股吧)、中工国际(002051,股吧)和大连国际(000881,股吧)等公司近期接连宣布，终止有关股票期权激励计划。去年一度“蹿红”的股权激励，如今仿佛被打入冷宫，众多上市公司纷纷宣布叫停或者延长行权期。众所周知，站在股价山顶上的行权价，已成上市公司股权激励的最大尴尬。

　　即使撇开从股价的角度来考虑届时其行权的现实意义，从其行权所要达到的业绩增长条件来看，也很让市场人士质疑。当前，美国次贷危机已演变成全球金融风暴，实体经济也不可避免地遭遇冲击，世界经济“萧条论”甚嚣尘上。

　　那么，在外界看来时机似乎并不好，招行为什么要执意“逆市”推行股权激励呢？记者综合几位业内专家的意见发现，招行的“逆市”之举，恰恰彰显其“一箭双雕”的良苦用心。

　　首先，“逆市”推行股权激励之举，其实就是“救市”之举。招行“救市”，救的是二级市场股价，救的是投资者信心。

　　日信证券研究员赵鹏飞昨日对记者说，对招行此前在并不合适的时机溢价收购永隆银行，市场表达了强烈的质疑，乃至一度失去信心。这从招行的股价走势就可以看出来。而招行的“逆市”之举，可以看做是其主动传达的一个信号，对未来业绩仍然看好。

　　招行如此苦心“救市”，或许不能回避另一个“突发事件”。日前有消息称，某投资基金拟抛售招行A股。根据该基金公布数据，其所持有的招行A股约1亿股，占招行总股本的0.83%。而以当前市价计算，市值逾13亿元。

　　其次，招行此番“苦心”，表现在“逆市”之举实乃权宜之策。在全球经济前景尚未明朗，商业银行业绩不确定性进一步加大。因此，如何以相对低成本来激励公司管理层，成为各金融机构必须要思考和面对的问题。据了解，从华尔街金融巨头到国内主要金融机构，已相继出手或者拟采取措施来降低经营成本。其中，除了大幅裁员，主要针对高管人员的降薪也是一个主要措施。

　　爱建证券研究员陈琰对记者表示，招行此次推出股权激励计划，作为一种平衡行业内降薪的手段，将起到非常积极的作用。而据招行一位人士日前向记者透露，“招行今年全行不发放年终奖了，也存在降薪的现象。”

　　渤海证券研究员张继袖则对此认为，股权激励是一项长期的计划。此外，招行此次推出的股票增值权，是对H股的增值权，实际上对A股没有任何影响。

　　“招行股权激励计划有利于激励管理层加强公司的管理，加强公司以后长期的发展。”长城证券研究员吴小铃在接受记者采访时表示，长期来看，招行此次激励行为还是很有积极作用的。

　　招商银行证券部人士昨日在接受记者采访时表示，此次第二期股票增值权激励计划的执行，事实上是去年既定计划的继续执行。

　　他还表示，如期推行激励计划，目的是为了在当前的经济环境下进一步激励管理层，也是从公司长期发展来考虑的。他认为，招行当前并不会单从大量放贷来争取短期效益的最大化，而是主要通过一卡通、金葵花理财、信用卡等一系列的金融产品，来实现公司业绩的长期稳定发展。

 

平安首席投资执行官直言：中国股市定价合理

2007年09月15日02:56　 来源： 经济观察报      作者：袁满 宁方朋



　　半年时间，中国平安(SH：601318，HK：2318)的A股股价上涨了两倍，成为中国金融业第一支百元股。银行以及资产管理——平安集团继保险业之后的另两个利润支柱的作用开始凸显。

　　显然，对于44岁的约翰·皮尔斯(JohnPearce)来说，任职中国平安集团的副总经理兼首席投资执行官(CIO)充满挑战且前景无限。

　　今年1月，皮尔斯离任澳洲最大的基金公司首域投资有限公司(Colo-nialFirstStateInvestmentsLimited)CEO，加盟平安，与保险首席执行官梁家驹、金融首席执行官理查德·杰克逊并列为集团“三架马车”——执掌资产管理业务的帅印，具体负责平安旗下香港和上海的资产管理公司、信托公司、证券公司业务。

　　8月18日，皮尔斯接受了本报记者的专访，这也是他首次向媒体畅谈平安资产管理领域的设想。

　　基金牌照缺憾

　　《经济观察报》：国际保险业出现过一个趋势——承保利润减少，公司主要收益来自于投资，也就是资产管理逐渐成为保险企业的核心业务，这不免让人感到保险企业与基金公司的运作日渐趋同。您能否勾勒出平安集团在投资业务领域的发展设想？

　　皮尔斯：中国目前的确出现了在成熟市场已经出现过的趋势，就是收入来源倾向资产管理业务。在成熟市场，这个趋势在10到15年前就已经完成。显然，这个趋势在中国肯定会继续下去。

　　在平安的银行、保险、资产管理三大业务支柱中，平安集团并没有把注意力放在哪一个业务块的贡献率百分比上。而是希望每一个业务都能够迅速增长。但是成熟市场的确是有这样一个趋势——资产管理的利润增长快于保险和银行业务。

　　《经济观察报》：平安旗下现在还没有基金公司，但集团曾多次试图拥有一家基金公司，这样的努力还在进行中吗？

　　皮尔斯：对基金公司的问题，我不想对市场的传闻做什么评论。但是，没有牌照去发放公共基金的话，对我们的发展来说的确是一种限制和差距。对于市场上的机会，我们会持开放态度，并争取弥补这种差距。

　　中国股市定价合理

《经济观察报》：从发行价33.8到现在，中国平安股价已在百元以上，半年涨了两倍，而平安实际业绩增长一倍。您认为平安股价高吗？

　　皮尔斯：我不想就某只股票的股价进行评论，但可以大体评论一下中国股市的状况。

　　半年报显示，中国很多股票的每股盈利增长在70%以上。在接下来的一年内假定平均每股收益可以50%以上增长，则我们估算其PE将在28倍左右。这相当于收益率达到3.5%，与国债的收益几乎相差不多。从这个角度看，中国的股市，定价是比较合理的。

　　另外还有几个因素也推动了A股的上涨：中国是一个相对比较封闭的资本市场，同时还有那么多的贸易盈余。

　　平安有20%的配置是在资本市场，所以不难理解目前会有这么高的股价。

　　《经济观察报》：那么您认为市场是否会延续这种快速上升的趋势？

　　皮尔斯：我认为首先要理解上涨的动因。一是市场活动的量，另一个就是企业活动的量。有多少资金或者企业可以接触或暴露在资本市场中。

　　在中国差不多每月有30万的证券账户开户，而且目前仍然有相当多的企业想要IPO上市的。证券市场将保持相当强势的势头。

　　《经济观察报》：您认为股指期货的推出会对现货市场造成怎样的影响？平安做了哪些准备？

　　皮尔斯：股指期货的推出是一个很大的进步。我不认为它会导致市场大的振荡。比如，机构对股票的后市不看好，就会立即卖掉。这一点，即便有了期货，也不会发生改变。

　　期货是风险管理和组合投资的一个非常高效的方式。比如，某个消息会在短期内产生不利影响，但你对市场长期有信心，不想把股票全部卖掉，那么，最有效的方法就是卖掉股指期货。

　　《经济观察报》：我们注意到，中国平安和中国人寿存在交叉持股的现象，请问投资于自己的竞争对手，平安是怎样考虑的？

　　皮尔斯：这是一个巧合。国寿的投资是非常高明的，可能我们两家的想法都差不多。

　　《经济观察报》：那么国寿股价大增，作为竞争对手的你是高兴还是紧张？

　　皮尔斯：我会喜乐参半。其实这个市场是一个很大的蛋糕，会给竞争者提供足够的机会。

　　平安QDII不会激增

　　《经济观察报》：平安在半年报中披露要搭建全球资产配置。您能谈谈具体的规划以及投资的侧重领域吗？

　　皮尔斯：在大陆市场，我们各种类别的投资都显示出我们的投资能力。在香港市场，我们的抱负主要在两个方面——港股和亚洲权益市场。同时在香港也与海外机构合作，比如主要的基金，进行全球的资产配置，即投资中国和亚洲以外的市场。

　　《经济观察报》：日渐扩大的QDII大门，会为平安的全球投资带来怎样的变化？

　　皮尔斯：平安QDII，目前已经在香港做了20亿美元的投资，这意味着我们已经搭建好了平台。

　　让我担忧的是，目前对中国投入到海外的资金的说法比较夸张——有3000亿的私人资金想要投到海外去，我看不到会有这么大的量。目前人民币资产在升值，这会影响到想要到海外去的资金面。当然从长远来看，会有更多。

　　但很明显，目前到海外去的大部分是机构的资金、公司的资金，就平安自己，近期不会增加很大的海外投资量。

bfcc：这位当时过分乐观的投资官，目前已经离职（主要因为富通投资遭巨额亏损）。当时巴菲特和李嘉诚都唱空中国股市（更准确是提醒风险），现在知道他们是多么伟大和难得。人，想理性是多么难！皮尔斯也不能保持理性。